美聯邦基金目標利率

宏觀：
即將召開的美國聯邦公開市場委員會將於9月21日至22日舉行。市場已經完全消化了75個基點的加息預期，我們預計到今年第三季度末，聯邦基金利率將增至3.25%。彭博社的概率模型預測9月加息100個基點的可能性為19%，我們認為這一數據有些誇張。貨幣政策對經濟產生作用通常需要一定的時間，據我们觀察，美國CPI已經開始回落，盡管仍低於市場預期。基於此，美聯儲或許過多並過久地實施利率調整，而市場對此風險保持警惕。

由今至2022年底，美國聯邦公開市場委員會還有兩場會議有待召開，我們認為聯邦基金利率很有可能維持在4%。假設美國CPI進一步回落至低於預期，即第四季度美國CPI下降1%至中值7.2%，大多數市場參與者已經消化了隨後分別加息50個基點和25個基點的預期。下一份美國CPI報告將於10月13日發布。值得注意的是，如果通脹壓力持續上升，市場將進一步下跌，加息75個基點亦將導致市場重新定價。在高通脹環境的背景下，我們建議通過貸款掉期（Loan Swap）來解決貸款成本增加的問題。此外，我們建議採取謹慎的倉位管理，為下一年留有充足的儲備資。我們傾向於關注如信息技術等高增長行業內那些行使價較高、有利潤空間的長期倉位。

美聯邦基金目標利率
來源：彭博社，數據截至2022年9月19日

固定收益：
通脹率的持續上升與市場預期相反，加之8月份美國廣泛的就業增長和強勁的工資增長，以及美聯儲的總體鷹派言論，正推動美國國債收益率短期上升。在軟著陸的情況下，即明年經濟增長反彈，同時通脹大幅降低（但高於目標），美聯儲不太可能放松政策。另一種情況是通脹將以較低水平持續，很可能導致加息周期延長，而不是降息。在經濟軟著陸的情況下，隨著市場調整長期利率預期，特別是在中期通脹將高於過去10年平均水平的經濟環境下，如果政策制定者上調利率預期，長期債券收益率將有可能重新調高。只有當經濟衰退發生，而通脹減弱是由需求破壞而非供給因素導致的情況下，收益率才會下降。

由於新訂單流入下降，國際貿易額下降，產能過剩跡象增加，全球制造業和服務業產出自2020年6月以來首次出現收縮。8月，摩根大通全球綜合PMI從上月的50.8降至49.3。盡管經濟低迷程度較為溫和，但這一數據變化反映出，從行業和地區來看，產出和需求狀況的惡化範圍越來越廣。面對日益惡化的經濟環境，企業在成本控制和雇傭方面也采取了更為謹慎的做法，比如，一些企業撤回了盈利預期。全球商品行業活動所遇到的阻力在亞洲表現得尤為明顯，亞洲地區最新發布的8月份制造業PMI報告顯示，整個亞洲地區的工廠產出有所放緩，表明增長存在下行風險。該阻力對科技、汽車和其他制造業皆帶來不同的影響。盡管亞洲大部分地區與科技行業相關，但日本和韓國的制造業也在很大程度上受到仍在復甦的汽車行業的影響。韓國7月知識產權和8月海關出口數據顯示，盡管科技產品持續疲軟，但汽車行業仍在持續復甦。鑒於台灣對電子產品的依賴，其8月份制造業采購經理人指數（PMI）的放緩最為明顯。

中國解封後，經濟的反彈勢頭好於預期。盡管8月國家統計局非制造業PMI下降1.2點至52.6，但工業生產（同比增長4.2%）、零售銷售（同比增長5.4%）和固定資產投資（同比增長5.8%）增速均快於市場預期。雖然中國政府似乎不會再此實施在今年4月采取的嚴厲防控措施，但關於新冠肺炎聚集性病例和滾動封鎖的新聞仍令人擔憂。在房地產行業，合同銷售同比正趨於穩定，有利於少數頂級開發商，而多數民營開發商繼續面臨營業額低迷和流動性惡化的問題。政府出台相關政策，以改善開發商流動性以及因房屋交付延遲而暫停的抵押貸款問題，一定程度上提振了中國房地產市場氣氛。美國對向中國出口半導體制造設備實施更廣泛限制的消息，是市場波動的一個潛在來源。在10月份的中國政治局會議之前，人們對大規模財政刺激的預期很低。